醋酸乙烯景气改善,建议关注皖维高新

事件:     2014 年以来海外醋酸乙烯(VAM)价格出现大幅上涨,其中西欧FOB 价格由2013 年年末的1075 欧元/吨上涨至最高2285 欧元/吨,目前虽有所回落至2082 欧元/吨,但涨幅仍接近翻倍。同期美国海湾FOB 价格也由920 美元/吨上涨至目前的1700 美元/吨。     点评:     部分装置关闭或停产造成醋酸乙烯价格大涨。受环保因素影响,2013 年10 月和12 月,英力士和塞拉尼斯先后关闭其位于英国和西班牙的VAM 装置,上述两套装置合计产能为50 万吨/年,约占西欧地区产能的50%和全球产能(780 万吨)的7%。这两套装置关闭后,德国成为西欧地区唯一生产VAM 的国家。     进入2014 年,美国塞拉尼斯位于德克萨斯州的30 万吨/年的VAM 装置在一季度的两个月连续受到检修及断电影响。3 月份杜邦位于德州的33.5 万吨/年装置遭遇不可抗力而停产,影响预计延续至6 月份,此外巴塞尔40 万吨/吨VAM 装置也于3 月13 日宣布遭遇不可抗力,上述因素导致美国的醋酸乙烯也出现供应减少(据悉美国一季度醋酸乙烯产量同比下降15%),进而加剧了全球的供应紧张。     2014 年3 月以来国内醋酸乙烯出口量激增。2014Q1 国内醋酸乙烯出口量为2655 吨,较去年同期增加364%,而4 月份出口量更进一步提升至近1.5 万吨;分国别来看,今年1-4 月国内产品的出口地集中于比利时、荷兰、德国等西欧国家。尽管受物流、REACH 法规等限制因素影响,目前国内产品出口至欧洲仍存在较大空间。     2013 年国内醋酸乙烯产能为296.5 万吨,产量为118.6 万吨,但由于过去几年行业持续低迷,国内部分落后产能已经退出,且环保要求趋严背景下部分产能开工受限,我们判断国内醋酸乙烯实际过剩程度应显著低于上述水平,海外产品价格上涨将有助于国内行业景气的改善。目前来看,国内的醋酸乙烯价格受出口带动已经出现一定抬头,市场价格水平同比有较明显回升。     醋酸乙烯价格有望维持强势,建议关注皖维高新。我们判断海外醋酸乙烯价格仍有望维持强势,尽管杜邦停产装置存在复产可能,但未来1-2 个季度亚洲仍有较多装置进入检修周期,加之欧洲产能永久性退出,行业供应偏紧格局有望延续,产品价格有望维持强势,利好国内生产企业。     国内生产企业中,虽然大部分醋酸乙烯产能是与下游聚乙烯醇(PVA)相配套的,但是由于该生产过程非连续化,企业可在醋酸乙烯价格较高的情况下,降低下游环节负荷,从而增加醋酸乙烯外卖比例;上市公司中,皖维高新拥有50 万吨醋酸乙烯产能(包含公司巢湖本部及内蒙古、广西子公司),醋酸乙烯均价提升对其业绩有较明显促进作用,建议关注。     风险提示:下游需求下滑风险,原油价格大幅下滑风险。